Frontier Lab宏观研究周报｜W33
市场总结
重点关注
本周重点财经事件
本周重点财经数据
本周行情
- PPI不及预期但CPI符合预期，同时零售销售超预期和就业坚挺，美国8月密歇根大学消费者信心指数初值为五个月来首次上升。本周数据增强市场对美国经济软着陆的信心，平息美国衰退担忧。
- 本周美股飙升，创下今年以来的最佳表现。标普大盘和纳指连涨七日，分别累涨3.93%和5.29%，均创去年10月以来最佳单周表现并止步四周连跌，道指累涨2.94%，创去年12月以来最佳单周涨幅。罗素2000指数累涨2.93%。恐慌指数VIX累跌27.34%，跌穿15至7月23日以来的三周多最低。
- 美债收益率曲线短端走弱1bps但长端曲线本周下跌7bps。明显的转变是CPI数据之后，降息预期降温导致收益率上升。两年期美债收益率累涨0.29个基点。美国10年期基准国债收益率累跌5.15个基点。本周数据增强市场对美国经济软着陆的信心，对早前经济衰退担忧的平息，对9月美联储大幅降息50个基点的押注显著回落至25%。
- 美元指数DXY累跌0.71%，连跌三周创3月份以来最长跌势。日元兑美元升破148关口但本周累跌0.69%，8月15日美国零售销售数据发布后，一度跌至149.39 。
- 加沙停火谈判和全球油需疲软拖累油价，WTI 9月原油期货本周累跌0.25%。布伦特10月原油期货累涨0.03%。
- COMEX 12月黄金期货累涨2.94%，周一和周五显著走高，其他时间震荡回落。美元走软、降息预期推动现货黄金涨 2% 至历史新高，首次突破 2500 美元大关，全周涨超3%且连涨三周。周一和周五显著上涨，周二至周四震荡回落。
本周重点数据及事件点评
美国7月核心PPI同比 2.4%，预期 2.6%，前值 3%；环比 0%，预期 0.2%，前值 0.3%（从0.4%下修）。
美国7月PPI同比 2.2%，预期 2.3%，前值 2.6%；环比 0.1%，预期 0.2%，前值 0.2%。
美国7月核心CPI同比升3.2%，预期升3.2%，前值升3.3%；环比升0.2%，预期增0.2%，前值升0.1%
美国7月CPI同比升2.9%，预期增3.0%，前值增3.0%；环比升0.2%，预期0.2%，前值降0.1%
点评：美国7月PPI全面低于预期，服务成本在7月环比下降了0.2%，为年内首次出现下降，主要由于批发零售商压缩利润；商品反弹，环比0.6%，核心是油价反弹带来；另外，旅客住宿环比下降0.4%、机票价格环比下降0.2%，对于压降PCE有贡献；整体看PPI显示通胀在逐步受抑制；美7月PPI通胀不及预期，市场重新看好9月美联储降息50个基点。
7月CPI基本符合预期，延续同比下降趋势，总CPI同比增速2.9%，终于降到3%以下。其中
- 二手车价格环比下滑2.3%，符合市场预期，后续预计仍保持这一下降趋势；
- 机票、医疗保健环比下滑，显示服务业活动有降温；
- 住所环比增速重回0.4%，
- 超级核心服务（即不包括住房的核心服务）环比上涨 0.21%，再度回归正数，
- 汽车保险环比1.2%继续上升
通胀下降前景不是一片坦途。综合来看，9月降息25基点概率更大，市场反应平淡。过去三个月，去通胀进程取得了巨大的进展，同时就业市场也出现了一些令人担忧的迹象，这意味着美联储风险管理的天平将更倾向于就业，而通胀已不再是降息的阻碍。短期内通胀数据的重要性将让位于就业和经济活动数据 。虽然通胀方面的进展为9月降息25个基点扫清了道路，但是否实施更大幅度降息，或在今年前置更多降息次数，将取决于未来的就业市场数据。
美国7月零售数据环比升1.0%，预期升0.4%，超预期，前值-0.2%（由0%下修）；剔除汽车和汽油后零售额增长0.4%，超过预期0.2%，较6月的0.8%有所放缓。
美国至8月10日当周初请失业金人数(万人)22.7，预期23.5，前值23.4（由23.3上修）
美国至8月3日当周续请失业金人数(万人)186.4，预期187.5，前值187.1（由187.5下修）
点评：飓风影响消退，单周请失业金人数连续2周下滑，低于预期，触及7月以来最低。使得市场更加相信7月非农数据是一个意外，经济仍有韧性；
零售数据超预期主因汽车相关销售绝对值重新回升至 5 月水准，反映 6 月的骤降仅为骇客入侵造成的短线影响。排除汽车的零售销售，绝对值也创高，显示除了汽车以外，其他销售项目也在增速，美国消费动能仍在。极大提振市场信心，短期对于衰退的担忧再次降低。
- 联储官员发言
亚特兰大联储主席博斯蒂克（24年票委，鸽派）称自己可能会支持在2024年底前降息。博斯蒂克表示，他在支持降息之前希望看到“更多一点数据”，并强调自己希望确保美联储开启宽松后不必改弦易辙。“我们想要绝对确定，如果我们开始降息然后又不得不再次加息，那就会非常糟糕。”他重申了自己自3月以来的立场，即他“在今年年底前”可能准备好降息。
芝加哥联储主席古尔斯比（非票委，偏鸽）称他越来越担心就业问题。古尔斯比表示，由于近期物价压力加大以及就业数据令人失望，他现在对劳动力市场的担忧超过了对通胀的担忧。当被问及通胀与劳动力市场风险之间的平衡时，古尔斯比说：“感觉上，在某种程度上，我越来越担心任务中的就业方面。”
美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会演讲时间确定。美联储主席鲍威尔将于美国东部时间下周五8月23日上午10点，在堪萨斯城联储举办的杰克逊霍尔经济研讨会上，就经济展望发表讲话。本次会议的主题是：“重新评估货币政策的有效性和传导”。
圣路易斯联储主席穆萨莱姆（25年票委）表示风险更加平衡，降息时机临近。穆萨莱姆表示，他现在认为通胀回到了向美联储2%目标回归的轨道，劳动力市场不再对通胀构成风险，适宜降息的实际可能正在来临。
指标与观点
流动性
联储内部指标：金融市场流动性较上周收紧
金融环境指数FCI- G index：在截至8月9日的一周内，NFCI上升至-0.50（和2021年底到2022年初差不多）。风险指标贡献了-0.22，信用指标贡献了-0.16，杠杆指标贡献了-0.11。
资产负债表：6月的M2货币供应量较上月减少0.02%，本周扩表0.03%，净流动性较上周收紧0.7%，存准金较上周减少0.16%
- 日本+英镑+美联储M2货币供给量 为45.445万亿，6月环比-0.02%。
- 资产端 — 缩表进程：本周，美联储资产负债表 总资产$7.178万亿，扩表$24亿（上周缩表$270亿）。7/31–8/14，美联储共有$1304亿美国债到期（应缩表），但实际增持了$70亿美国债，表明美联储仍购买了$1305亿美债（放水）。7月底，美联储持有美债、MBS金额、资产负债表规模纷纷再创近期新低，分别下降至4.41万亿、2.318万亿、7.18万亿，但6~7月的减速速度已有明显放缓，显示缩表的紧缩影响正边际放缓。
- 银行存款准备金：截止2024/8/14，美国银行存准金为3.34万亿。银行存准占商业银行资产比例 14.28%（大于10%，充裕）
联邦资金池利率：债券一级交易商流动性宽松
基准利率上限5.5%、EFFR银行间无抵押拆借利率5.33%、IORB准备金利率5.4%、SOFR美国隔夜抵押拆借利率5.35%、ONRRP利率5.30%、一月期美国债收益率5.36%。TGCR三方一般担保利率（货币基金给一级交易商借贷利率）5.32%。
SOFR-ONRRP差值为5bps，SOFR-IORB利差-5bps。
SOFR-EFFR利差2bps，大于0意味着债券一级交易所出现流动性问题，需要质押债券库存去缓解流动性。
TGCR-ONRRP利差为2bps，较上周收紧，债券一级交易商融资成本缩小，流动性缓解。用更低的借贷利率吸引货币基金资金，
商业银行：商业银行将现金用于SOFR工具
（1）商业银行贷款同比目前已稳定在低于疫情前的增长率，利率的大幅提高成功地减少了银行贷款需求，银行贷款的同比增长率甚至低于通胀率，仅为 1.8%。
（2）美国银行明确指出，他们更愿意将多余的现金用于贷款，否则会将其留在现金或国债中。随着贷款增长放缓，商业银行的银行国债和机构 MBS 的总持有量在逐步增加，4.28万亿。银行国债交易活动的增加很可能有助于国债市场流动性的改善。
（3）SOFR回购量延续历史新高（导致SOFR利率增加），2.11万亿。
（4）基于市场的信贷质量指标信贷息差处于历史低位，显示信贷市场健康。
美联储杰克逊霍尔预期
BOA_Liquid Insight Jackson Hole FAQ- ’24 update_20240815.pdf
市场关注焦点将集中在下周（8月22日-24日）的美联储杰克逊霍尔（Jackson Hole）研讨会上。主题 = “货币政策的有效性与传导”，日程 = 8月22日，鲍威尔可能出席。在漫长的夏季非会议期间经常会暗示重大政策改变。
对Jackson Hole的期望？美联储对2%通胀有信心并暗示9月降息。从通胀转向劳动力稳定。市场预计对降息定价将有限抵抗。
市场对杰克逊霍尔的反应是什么？利率=即使是稍微鹰派也会买入抄底。利率的gamma应该在杰克逊霍尔后下降。外汇=受到有限的美联储反弹定价的轻微影响。
历史上杰克逊霍尔的反应是什么？利率=杰克逊霍尔期间抛售，之后部分回调，九月再次抛售。外汇=横盘，2022年是个离群值。
美国经济- US
经济周期Cycle
资金流向
- 对股票的需求更为强劲，而对债券的需求则有所放缓。
- 截至 8 月 14 日当周，全球股票基金的净流入有所增加，120 亿美元（上周 100 亿美元）。在发达国家，西欧股票基金在前一周出现资金流出后，出现净流入。与此同时，流入中国大陆和台湾的资金仍为正数，但本周有所减弱。在行业层面，科技和金融行业的净流入最多。
- 全球固定收益基金的资金流入在大多数主要基金类别中均有所放缓，7 美元（上周+11 美元）。平均而言，流入债券基金的资金接近 2021 年的高点。投资者对长期债券基金的偏好高于短期债券基金。
- 货币市场基金资产增加了 280 亿美元。
美股
筹码面
技术分析
- 背离信号
标普500指数 9月期货 周线级别在20240715出现4个顶背离。
日线级别出现20240816出现1个顶背离，在20日均线上方，筹码峰对应价格为5532。
纳指100指数 9月期货 周线级别在20240528出现5个顶背离。
日线级别出现20240806出现1个底背离，收于20日均线上方，筹码峰对应价格为19963。
期权
标普500的市场价格大于期权市场隐含的公允价值，表明当前价格可能被高估。Gamma skew显示看涨力量较昨日增强，由负转正，gamma impulse小于0，代表当前看涨增强趋势仍在一定程度上得到弱化。短期内，标普500可能震荡或小幅上涨。
纳指的市场价格高于期权市场隐含的公允价值，表明当前价格可能被低估。gamma skew显示看涨力量较昨日增强，意味着市场看涨情绪正在增强。gamma impulse大于0，代表当前看涨增强趋势的强化。短期内，纳指可能小幅上涨。
期货
标普500净多头仓位增加，截至周三的一周价格上涨，看涨信号。多头仓位增加，空头仓位减少，即标普500的上涨主要由空头平仓推动。多头仓位处于2022年以来高位，空头仓位处于2022年以来低位。
纳指净多头仓位减少，跌幅不大，截至周三的一周价格下跌，看跌信号。多头仓位减少，空头仓位减少，下跌由多头平仓推动。空头仓位处于2022年以来低位，变化不大，多头仓位处于2022年以来高位，6月开始下降。
市场宽度-当前市场中的美股普遍上涨
均线层面
标普500成份股价格高于MA20均线的百分比为72%，高于MA50均线的百分比为68%。较上周大幅上涨。
CNN市场宽度
美股轮动到大科技股以外的其他股：现在美股大盘的上涨，主要是由多数美股带动。
McClellan Volume Summation Index：延续上周的恐慌。该指数上涨说明本周纽交所当中支撑大盘上涨的个股较上周上涨。
SPY ETF的期权的近5天的Put/call ratio：由上周的极度恐慌转为本周的恐慌。该指数小于1表示本周买看跌期权的人比买看涨期权的人少，但本周下跌表示本周看跌的人比上周少，反映市场继续看涨。
情绪面
正常范围：CNN恐慌贪婪指数 35、AAII调查净看多比例（Z分数）-0.01，散户净看多比例低于一年平均0.01个标准差。NAAIM机构投资者持仓，56.57机构情绪乐观，较上周下跌。散户和机构情绪都处于多空博弈中。
金融压力指数 FSI -0.79，小于0表明金融市场状况稳定、风险资产仍安全，此时全球股市通常呈上升走势。
全球-花旗盈利修正指数 0，六周负值后转正，显示市场认为企业盈余能力持平，因此上调 EPS 的公司等于小于下调 EPS 的公司比例，股市震荡。
美债
美国债一级市场的流动性
国债供需关系指标：本周美国国债发行 情况如下：本周只有短债发行，购买意愿均较上周上涨。
- 4周、13周、17周国债投标倍数上涨，整体购买意愿均强（强于前12次均值）。
- 8周、26周国债投标倍数上涨，但整体购买意愿均弱（低于前12次均值）。
国债波动性指标MOVE: MOVE 仍处于两年来低位，本周下跌，基本回到月初，103.7。美债期货波动程度下跌，恐慌情绪较上周下跌，债市流动性较上周宽松，被拋售压力较上周减少，债券利率下行。
利率结构
10Y-3M利差：-1.34%，利差本周负值扩大，美元下跌。
30Y-5Y利差：0.38%，上周持平后本周下跌。
30Y-2Y利差：0.08%，上周上涨后本周下跌。
https://hfjen88y5t5.sg.larksuite.com/sync/KaUpdmJrnsjx1VbhavTlcJ7Bgng
筹码面
技术分析
- 背离信号
两年期美债价格周线级别在 20240617 出现2个顶背离信号，日线级别在20240805 出现2个顶背离信号，收于20日均线上方。
十年期美债价格周线级别在20231023出现3个底背离信号，日线20240809出现1个底背离信号，收于20日均线下方。
期权
十年期美债当前市场价格大于期权市场隐含的公允价值，当前价格可能被高估。gamma skew显示看涨力量较昨日减弱，意味着市场看涨情绪正在减弱。Gamma Impulse大于，表示看涨减弱趋势的增强。短期内，十年期美债可能震荡或小幅上涨。
期货
2年期美债本周净多头仓位增加，截至周三的一周收益率下降，价格上涨，短期价格看涨信号。多头仓位减少，空头仓位减少，价格上涨由空头平仓推动，市场上涨动能强。
10年期美债本周净多头仓位增加，截至周三的一周收益率下跌，价格上涨，短期价格看涨信号。多头仓位增加，空头仓位减少，即多增空减，价格上涨。多头仓位处于历史高位，净多头仓位继续创新高。
情绪面
市场对9月18日降息25基点至500–525概率为75%(上周48.5%)，降息50基点至475–500概率为25%（上周51.5%）。11月降息25基点至475–500概率为62.6%，12月降息25基点至450–475概率为42.8%。
